事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需(xū)求相关的(de)服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低(dī)迷(mí)，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外(wài)需拖累部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于(yú)食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消(xi热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器āo)费相关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初以来明显回(huí)升(shēng)、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱(yú)等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比(bǐ)明显热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤(yóu)其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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