5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计(jì)有效认(rèn)购申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上(shàng)，近期(qī)围绕(rào)着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资(zī)金面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面、估(gū)值方式等(děng)问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现(xiàn)代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报(bào)的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因(yīn)素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这(zhè)样(yàng)的布局(jú)可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和(hé)板块带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明(míng)显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行(xíng)业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业(yè)本身基(jī)本面在今年(nián)会(huì)有重大的(de)向上(shàng)变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化(huà)，我们(men)判断经营成果随(suí)之(zhī)改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营(yíng)层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不少基(jī)金在行动。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思基金主动(dòng)加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研(yán)究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并(bìng)进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的成果，了(le)解国央企(qǐ)经营思(sī)路(lù)和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一(yī)种新的提法(fǎ)，但是(shì)这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业(yè)和(hé)公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情(qíng)的(de)机(jī)会(huì)的。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)时(shí)局的变(biàn)化(huà)，也在(zài)增加(jiā)相关行(xíng)业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特色的(de)估值(zhí)体系是资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期价值(zhí)的(de)基(jī)础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很(hěn)大(dà)的认知误(wù)区，市(shì)场(chǎng)化认可是基(jī)本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民(mín)经济(jì)的支柱，国(guó)企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的(de)估值(zhí)方式要充分体现企业的(de)社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目(mù)前已经形(xíng)成了初(chū)步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也(yě)直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了(le)初步(bù)的企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增(zēng)长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要(yào)素(sù)成(chéng)本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经(jīng)济(jì)特点(diǎn)，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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