5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的(de)行情(qíng)，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及(jí)今(jīn)年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多(duō)主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募(mù)基(jī)金发(fā)行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报(bào)和发(fā)行，行(xíng)情火热下(xià)将为市(shì)场带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，有望(wàng)推动进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投资(zī)价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落(luò)实(shí)公(gōng)募基金行(xíng)业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国企(qǐ)改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实(shí)体(tǐ)经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和(hé)人(rén)工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要(yào)是央企(qǐ)或(huò)地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于(yú)行业(yè)本(běn)身基(jī)本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格(gé)的下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的(de)推(tuī)进(jìn)，流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点大概率这些企业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究(jiū)投资(zī)思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中特(tè)估的(de)投资机会(huì)做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是(shì)今年以(yǐ)数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收(shōu)益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经营层面可能发(fā)生(shēng)显著(zhù)正向变(biàn)化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的(de)持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比(bǐ)明显提(tí)高(gāo)。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研(yán)流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现变(biàn)化。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套(tào)用国外的传统估(gū)值(zhí)模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习领会并针对原(yuán)有的(de)估(gū)值(zhí)体系(xì)进行改造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确(què)该体(tǐ)系的框架(jià)是(shì)第一(yī)位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发(fā)展要符(fú)合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策(cè)略构建(jiàn)等(děng)实务工(gōng)作(zuò)中，都(dōu)有成熟的(de)量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估(gū)值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其(qí)是(shì)估值(zhí)的方法和(hé)指(zhǐ)标(biāo)上，他(tā)认(rèn)为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本(běn)等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力(lì)和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业价值的(de)关系(xì)。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国(guó)特色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估(gū)值(zhí)判(pàn)断的(de)变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经(jīng)济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使用(yòng)。

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