金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融(róng)让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下调(diào)存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模(mó)最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按(àn)政(zhèng)策导向(xiàng)要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入(rù)不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经连(lián)续10个季度(dù)下降(jiàng)了(le)，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部(bù)分(fēn)投资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而(ér)且(qiě)中国经过对(duì)债(zhài)务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的(de)很多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催(cuī)化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如(rú)市(shì)场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的(de)情(qíng)况下银(yín)行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行估值也要相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各(gè)类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢销(xiāo)后的年化(huà)不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压(yā)力的峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏(sū)态(tài)势(shì)良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时(shí)，银行重回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步(bù)传(chuán)导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资(zī)产质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后(hòu)续(xù)季度(dù)，国(guó)内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续(xù)盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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