近期(qī)“中特估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题(tí)，外资(zī)机(jī)构加强研(yán)究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机(jī)构跻(jī)身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股东行业。例(lì)如(rú)，一(yī)季度报(bào)告(gào)显示(shì)，阿布达比(申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季(jì)度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成(chéng)为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了他们对(duì)于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然(rán)已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促国(guó)企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说来外(wài)资(zī)机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这与他(tā)们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公司(sī)的(de)股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企公司(sī)在过(guò)去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说(shuō)明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值为投资者提(tí)供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的(de)投(tóu)资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每(měi)年的(de)净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交(jiāo)易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回(huí)报”是(shì)被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者(zhě)表示，目(mù)前国企主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的(de)理由(yóu)认为国(guó)企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改(gǎi)善(shàn)他(tā)们(men)的(de)财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们(men)对(duì)国企的持(chí)有(yǒu)或配置(zhì)仍(réng)然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如(rú)果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随(suí)着(zhe)事(shì)态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，例如部分能(néng)源公(gōng)司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中(zhōng)东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过(guò)往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场价格(gé)反映出(chū)来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分(fēn)百的(de)确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们(men)学(xué)到了什么？我们学(xué)到的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了积极(jí)的(de)信号(hào)”。投资者(zhě)需(xū)要一些(xiē)机制来从(cóng)大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动(dòng)力(lì)、有客观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国(guó)投资(zī)者(zhě)很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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