金(jīn)融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政(敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思zhèng)策(cè)任务。政策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原因之一(yī)是银行(xíng)需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模(mó)最大的(de)国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股是(shì)一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的(de)很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体(tǐ)上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款(kuǎn)利(lì)率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行(xíng)息(xī)差有比较(jiào)正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资(zī)产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观(guān)环境(jìng)、政策规(guī)划以及(jí)市(shì)场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的(de)年(nián)化(huà)不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有(yǒu)所改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的(de)行业(yè)催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求高景气(qì)延(yán)续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居(jū)民(mín)还款能力提(tí)升下(xià)长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端(duān)复(fù)苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。

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