2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需(xū)跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中国(guó)，日(rì)本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业(yè)料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地产(chǎn)等(děng)多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期(qī)修(xiū)复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提(tí)高，以一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句及(jí)新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地(dì)区面(miàn)临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持(chí)这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资(zī)者对(duì)于国内经济(jì)增长复(fù)苏(sū)的(de)信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节(jié)奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还(hái)没有回到(dào)美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的(de)加息会(huì)是(shì)最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高利率环(huán)境导致(zhì)美元(yuán)流动性下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美(měi)国的(de)银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近(jìn)一次加(jiā)息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如果美国(guó)金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎(hū)总是(shì)在最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是(shì)比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确(què)定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训(xùn)练(liàn)环(huán)节和推理环节都需要(yào)消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式(shì)计(jì)算(suàn)部署、数(shù)据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐(qí)放的(de)格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数(shù)据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度(dù)学习模(mó)型）的(de)发展将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大(dà)量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广(guǎng)泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等(děng)以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知(zhī)情权以及行业自律是有其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了(le)偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效率、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供者应该承担(dān)信(xìn)息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益(yì)完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美(měi)国经(jīng)济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的(de)预(yù)期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债券的(de)价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚(yà)洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们(men)认(rèn)为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今(jīn)年(nián)债券的(de)表现会优(yōu)于股票(piào)的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别的(de)债(zhài)券，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时(shí)也(yě)看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元的(de)利差优(yōu)势(shì)收窄，因(yīn)此我们(men)要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利(lì)好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位(wèi)置，宏观(guān)环境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句速(sù)改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制(zhì)定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级(jí)政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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