金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国(guó)新办今(jīn)日上午举行4月份国民(mín)经济运行情况新(xīn)闻(wén)发布会。现场有记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局新(xīn)闻发言人、国民经(jīng)济综合统计司(sī)司长付凌晖回应(yīng)称(chēng)，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是(shì)回落的(de)，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价(jià)格的(de)回(huí)落。随着(zhe)气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场(chǎng)价格有所回(huí)落。同(tóng)时，生猪市(shì)场供应(yīng)总(zǒng)体是充足的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的(de)回落。4月份，食品价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩(kuò)大(dà)。今年以来，受到(dào)世界经济复苏(sū)乏力、全球能源(yuán)价格(gé)总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格(gé)输(shū)出型(xíng)影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品(pǐn)降价促(cù)销(xiāo)。今年以(yǐ)来，c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式受到汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六(liù)B的排(pái)放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度(dù)加大，带(dài)动了c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式(le)价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽(qì)车价(jià)格环比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同(tóng)期(qī)对比基数(shù)走高。上年(nián)同期受到疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格进入(rù)到上涨周(zhōu)期等因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带(dài)动了(le)CPI中能源价格(gé)上升(shēng)。在这些(xiē)因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价格中食品和(hé)能源由(yóu)于受(shòu)到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大(dà)，看价格(gé)总体(tǐ)的状况，更重要的还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低的，很重要的(de)原因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格(gé)涨幅跟过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经(jīng)济(jì)社会恢(huī)复常态化运行，服务需(xū)求稳步扩大(dà)，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未来随着服务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)带(dài)动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是(shì)国际输(shū)入性因素影响。我国部(bù)分大宗商品价格与国际市场联(lián)系比较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来受(shòu)到世界经济恢复(fù)乏力影(yǐng)c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式响，国(guó)际(jì)大宗商品价格走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化(huà)运行以(yǐ)后，部分行业产能(néng)供给充(chōng)裕，但(dàn)市场需(xū)求(qiú)相对(duì)不足，价(jià)格有所下降。比如煤(méi)炭(tàn)产能继(jì)续释(shì)放，进(jìn)口持续增加(jiā)，而(ér)电煤需(xū)求季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比较充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上(shàng)年(nián)价格翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个百分(fēn)点，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响还(hái)会持(chí)续，国内市(shì)场需求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格短期(qī)下行(xíng)情况还(hái)会延续。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布的一季(jì)度货币政策(cè)报告也(yě)提及通缩(suō)。报(bào)告提(tí)到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过去一年(nián)、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回(huí)落(luò)，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复时(shí)间(jiān)差和基(jī)数效应有关。我国经济(jì)运行开局(jú)良好(hǎo)，同时(shí)通胀保(bǎo)持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在(zài)负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保持正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价(jià)回落客观(guān)上(shàng)有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节本身有个(gè)过程，加之疫情的(de)“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近期居民出(chū)现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大(dà)关，今年以来(lái)已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住(zhù)水电(diàn)燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在高基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济数(shù)据(jù)同(tóng)样存(cún)在明显基数(shù)效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作用(yòng)下今年二(èr)季度(dù)GDP增速(sù)可能(néng)明显回(huí)升。

　　未来几个(gè)月受高基数等(děng)影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性(xìng)保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特(tè)别是政策效(xiào)应将(jiāng)进一步显现，市场机(jī)制发挥(huī)充分(fēn)作(zuò)用，经济内生(shēng)动力也在增强，供(gōng)需(xū)缺(quē)口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬升，年(nián)末可能回升至近年(nián)均值水平附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当前我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负(fù)增长，货币供应量也(yě)具(jù)有下(xià)降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，不(bù)符合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济(jì)总(zǒng)供求基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物(wù)价回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期性波动主要由(yóu)需求(qiú)驱动(dòng)，物(wù)价跟(gēn)随需(xū)求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价格的(de)提振尚不(bù)明(míng)显(xiǎn)，使得物价指标(biāo)低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显(xiǎn)示经济(jì)处于(yú)复(fù)苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画的有效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至今年(nián)4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会(huì)带动(dòng)经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年(nián)中(zhōng)前后开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落(luò)，及油、气(qì)价格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活(huó)动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一(yī)定空转较(jiào)为常(cháng)见。经验显示(shì)，资(zī)金空转多发生(shēng)在经(jīng)济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分(fēn)资(zī)金(jīn)滞留(liú)在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来也有类似特征；有所不(bù)同的是(shì)，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来(lái)的居民与(yǔ)企业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得信用派生驱(qū)动和表征不同(tóng)过往，企(qǐ)业有(yǒu)效信用派生(shēng)自去年(nián)9月以来(lái)持续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地(dì)产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得(dé)居(jū)民贷(dài)款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续(xù)回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生(shēng)带来的(de)经济效应不同过(guò)往，有效信用派生对企业行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得(dé)制造业投(tóu)资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续(xù)改善，企业资(zī)本(běn)开支在(zài)1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用(yòng)派生和(hé)经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反(fǎn)弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的(de)同时，市(shì)场信心反其(qí)道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复(fù)已然开始，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居民出行(xíng)和(hé)企业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居(jū)民(mín)消费能力(lì)的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经营活动正常(cháng)化(huà)等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复(fù)带来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低(dī)估；批发(fā)零售、住宿餐(cān)饮等服务(wù)业，及稳增长相关行(xíng)业(yè)招工需(xū)求(qiú)在(zài)逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与消费的(de)正循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复出现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于(yú)稳定低能(néng)级(jí)城市需(xū)求。

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