来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向(xiàng)居(jū)民“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望进一人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高(gāo)质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的(de)平(píng)均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们(men)采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格(gé)增速(sù)）分别作为(wèi)供需的(de)衡量(liàng)指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平(píng)均处(chù)在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本(běn)下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月(yuè)增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来(lái)行(xíng)业(yè)产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电(diàn)气(qì)机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国(guó)国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调(diào)整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合(hé)指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美(měi)国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总(zǒng)体物(wù)价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会(huì)议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而(ér)除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前(qián)景(jǐng)的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共(gòng)和党希望(wàng)提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的(de)努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示(shì)美中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库存(cún)人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌(diē)幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力(lì)发展战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服(fú)务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下(xià)大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环(huán)境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代(dài)化新(xīn)征程中走(zǒu)在(zài)前列(liè)，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自(zì)主创新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施(shī)，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度(dù)工(gōng)业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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