金融界(jiè)5月16日消息(xī) 国(guó)新(xīn)办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行(xíng)情况新闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记(jì)者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因(yīn)有哪些？国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局如何看待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻(wén)发言(yán)人、国民经济综(zōng)合统(tǒng)计(jì)司(sī)司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主(zhǔ)要(yào)是阶段(duàn)性的，当前中国经济(jì)不存在通缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是食(shí)品(pǐn)价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价(jià)格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格下行，也带动(dòng)了(le)食品价格(gé)的回落(luò)。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界(jiè)经济(jì)复苏乏力、全球能源(yuán)价(jià)格(gé)总(zǒng)体(tǐ)上趋于(yú)回落(luò)，对国内居民消费汽柴油(yóu)价(jià)格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格(gé)同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽(qì)车优惠补贴政策(cè)去年底(dǐ)到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的(de)排(pái)放标准在今年7月份切换(huàn)，车(chē)企降价促销力度加(jiā)大，带动(dòng)了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环(huán)比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比(bǐ)基(jī)数走高。上年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨(zhǎng)周期等(děng)因(yīn)素的影(yǐng)响，食(shí)品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由(yóu)于国(guó)际(jì)地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年(nián)国(guó)际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升(shēng)。在这(zhè)些因素共(gòng)同影响下，去年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能(néng)源由(yóu)于受(shòu)到短期因素(sù)影(yǐng)响，往往波(bō)动会比(bǐ)较(jiào)大(dà)，看价(jià)格总体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基(jī)本(běn)稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目(mù)前的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，相关价(jià)格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复(fù)常态化运行，服务需求(qiú)稳(wěn)步(bù)扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务(wù)价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回(huí)升。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务消(xiā未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗o)费需求带动增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合(hé)理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受(shòu)到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格(gé)与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际(jì)大宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国内石油(yóu)、有色价(jià)格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份(fèn)石(shí)油和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学(xué)制品(pǐn)业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场(chǎng)需(xū)求不(bù)足(zú)。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市(shì)场需求相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继(jì)续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需(xū)求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足(zú)，而(ér)市(shì)场需求还在恢复中，价格(gé)出现下(xià)降，4月份(fèn)黑色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月(yuè)份下拉影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来看(kàn)，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会持续(xù)，国内市场需(xū)求仍在(zài)恢复中，部(bù)分工业品价格短期下(xià)行情(qíng)况还(hái)会延(yán)续。但(dàn)是随着(zhe)国内经济(jì)恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当(dāng)前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布的(de)一季(jì)度货币(bì)政策报告也(yě)提及通缩(suō)。报告(gào)提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过去(qù)一(yī)年、五年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复(fù)时间(jiān)差和(hé)基数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持(chí)正常增长态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落的影(yǐng)响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保(bǎo)持(chí)在较高景气区间；农副(fù)产品生(shēng)产稳定(dìng)、物流(liú)渠道畅通，也保证了(le)居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制约(yuē)，特别(bié)是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居(jū)民出现(xiàn)提(tí)前(qián)还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的(de)同比增速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，对今年也(yě)存在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数(shù)效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下(xià)今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受高基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持(chí)低位，主要受去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特(tè)别是政策效应将进一步(bù)显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和(hé)抬升，年(nián)末可能(néng)回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格(gé)持续负增长，货币供应量也具(jù)有(yǒu)下降趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长(zhǎng)相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，不(bù)符合(hé)通缩(suō)的(de)特征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我(wǒ)国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担(dān)忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以物价回落(luò)来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需(xū)求变(biàn)化而变化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济(jì)复苏(sū)初期，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始修复(fù)，对价格的(de)提振尚不(bù)明显，使(shǐ)得物价(jià)指标(biāo)低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持续(xù)修复，显示经(jīng)济处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业(yè)中长期资(zī)金来(lái)源(yuán)刻画的有(yǒu)效社(shè)融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变(biàn)化(huà)领先(xiān)经济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动(dòng)经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供(gōng)给(gěi)和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及(jí)油(yóu)、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下活动相(xiāng)关服(fú)务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复苏初(chū)期，资金存在一(yī)定(dìng)空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转多(duō)发生(shēng)在经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类(lèi)似(shì)特征；有(yǒu)所不同的(de)是，当前资金多(duō)滞留(liú)在(zài)银行体系、而不是(shì)非(fēi)银金融机(jī)构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来(lái)的(de)居民(mín)与企业之间(jiān)信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同，使得信(xìn)用(yòng)派生驱动和表征不(bù)同(tóng)过往，企业有效信用派(pài)生自(z未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗ì)去年9月以来持续改善(shàn)，而(ér)房地(dì)产相(xiāng)关融资拖(tuō)累总体(tǐ)信用派生。传统周期(qī)下(xià)，信用(yòng)扩张以房地产驱(qū)动(dòng)为(wèi)主(zhǔ)，使得(dé)居民(mín)贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本(běn)轮信(xìn)用修复(fù)主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融资(zī)扩张，有效社融从去(qù)年9月(yuè)开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派生带(dài)来的经济效应不同过往，有效信用派(pài)生对(duì)企业行为(wèi)的支(zhī)持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向制造业，而房(fáng)地(dì)产相关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融(róng)资的持续(xù)改善，企业资本开支在1季(jì)度(dù)有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地(dì)产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过(guò)度渲(xuàn)染

　　高频指标报(bào)复性反弹后(hòu)走弱，主要(yào)缘于场景恢复(fù)的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在(zài)，使得大(dà)家容易产生悲观(guān)情(qíng)绪。疫(yì)情政(zhèng)策(cè)调整(zhěng)，放大了(le)“春节效(xiào)应”带来的经济(jì)波动(dòng)，部分(fēn)高频(pín)指标报复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致(zhì)宏观(guān)数据屡超预(yù)期的同(tóng)时(shí)，市(shì)场信心反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修复已然(rán)开始，消(xiāo)费动(dòng)能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的(de)消费(fèi)修复(fù)持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招(zhāo)工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的(de)正循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复(fù)等(děng)，有利于稳定低(dī)能级城(chéng)市需(xū)求。

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