近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额(é)前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机(jī)构跻身国企的(de)前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等多(duō)家主权财富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而(ér)基(jī)金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点(diǎn)

拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线　　外资中关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报告中解释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关(guān)。基于(yú)公司的股东(dōng)回(huí)报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去(qù)难以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金融(róng)类国企公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的(de)资(zī)本效率还有很(hěn)大(dà)的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的(de)股东(dōng)回(huí)报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每(měi)年的净资(zī)产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业(yè)，目前来(lái)看大部分国(guó)企(qǐ)的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务(wù)国(guó)家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时(shí)增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是(shì)被资本(běn)市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业(yè)的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他们的(de)财务(wù)表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍(réng)然相当拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多(duō)数境(jìng)外的观点是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经(jīng)理只关注经济(jì)的(de)私营部(bù)分。随(suí)着事态(tài)改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能(néng)源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他(tā)们已经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因(yīn)为市场(chǎng)总是(shì)预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察(chá)中国市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随(suí)政府(fǔ)的(de)政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极(jí)的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机制来(lái)从大量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是(shì)国内(nèi)投资(zī)者。如(rú)果(guǒ)外(wài)国投资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额(é)外(wài)推动力。

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