原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一(yī)次集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报(bào)已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依(yī)然是白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去(qù)三年(nián)，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩来(lái)看，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使(shǐ)白(bái)酒(jiǔ)行业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长亲爱的让你㖭我下黑16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增长的(de)发展模式，这在(zài)年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除高端(duān)一如既(jì)往强势以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为(wèi)今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则(zé)进一步变成(chéng)7家(jiā)，在(zài)前一(yī)年的(de)6家基(jī)础上新增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和(hé)全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期基数(shù)较高，以及公司主动进(jìn)行了(le)策(cè)略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企亲爱的让你㖭我下黑业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特(tè)、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业(yè)库(kù)存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基(jī)本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映当前渠道的(de)情(qíng)况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五成(chéng)。截至今年一(yī)季度(dù)末，总体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院(yuàn)专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅(máo)台(tái)供不应(yīng)求(qiú)以外，其(qí)他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复(fù)以及社会活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系互(hù)动平台回答投资(zī)者(zhě)关(guān)于库存的问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能过(guò)剩是不(bù)争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去(qù)库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的(de)新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报(bào)中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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