4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制(zhì)造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万(wàn)人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显示(shì)劳(láo)工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后，与其他工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩(suō)压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示(shì)，美(měi)国就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待(dài)业人(rén)数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人(rén)之比的回落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀(zhàng)时期，预(yù)计(jì)2023年4季(jì)度，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要关注季(jì)节(jié)因(yīn)子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被(bèi)接管、西(xī)太(tài)平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务(wù)上限触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在(zài)较大不确定性（参(cān)见《美好好记住我在你体内的感觉国债务(wù)上限提(tí)前(qián)触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵(jiào)的银(yín)行危(wēi)机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不(bù)排除金好好记住我在你体内的感觉(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月(yuè)6日(rì)发(fā)布(bù)的(de)《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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