2022年是国内实(shí)施“双碳(tàn)战略”的(de)攻坚之年(nián)，作为(wèi)新能源(yuán)的重点(diǎn)领(lǐng)域，光(guāng)伏设备行(xíng)业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和行(xíng)业高成长性背景下，上(shàng)市企业产(chǎn)量不(bù)断扩大(dà)，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板块的(de)盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院的数据(jù)显(xiǎn)示，光伏设备产(chǎn)业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为(wèi)5大板块，分别是上游的(de)硅(guī)料硅(guī)片生产(chǎn)加(jiā)工(gōng)板块(kuài)，中(zhōng)下游的光(guāng)伏加(jiā)工(gōng)设备、逆(nì)变(biàn)器、光伏(fú)辅材(cái)和光伏电(diàn)池组件。利(lì)润结构(gòu)整体(tǐ)呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块(kuài)处于(yú)金字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净增长的利(lì)润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游(yóu)45家企业(yè)总体(tǐ)利润贡献度小，且毛(máo)利(lì)率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期增加(jiā)，结合对企业(yè)经营数据(jù)变化(huà)的分析，可以(yǐ)看(kàn)出：光(guāng)伏设备的上游将迎(yíng)来降价与去库(kù)存阶段，这(zhè)对于中下(xià)游企业来说意(yì)味(wèi)着原材料(liào)成(chéng)本得到控制，利(lì)于企业经营能(néng)力(lì)提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下(xià)，作(zuò)为(wèi)清洁能源重要(yào)方向的光伏设(shè)备，市场(chǎng)加大对(duì)上市公司(sī)的扶持力度。金融界上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院统(tǒng)计(jì)发现，行业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年(nián)增(zēng)加；累计获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与之同(tóng)步(bù)的是上(shàng)市(shì)企(qǐ)业经营规模不断扩大，利(lì)润增速(sù)可(kě)观。产量方面来看(kàn)，根据国家(jiā)能源(yuán)局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产量均实(shí)现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行(xíng)业(yè)实现归母(mǔ)净利(lì)润118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速达(dá)到162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以及100％以(yǐ)内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等(děng)9家(jiā)企业(yè)2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实(shí)现归(guī)母净(jìng)利润23.28亿元，同比增(zēng)长(戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班zhǎng)1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业第2。公司在去年电(diàn)池片环(huán)节尤其是大尺寸电池处于(yú)供不应求的状态，年(nián)内累计实现电池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力(lì)持(chí)续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设备行(xíng)业归母净利(lì)润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上(shàng)游板块毛利(lì)率2年增长20个(gè)百分点，3家(jiā)企业(yè)净(jìng)利润(rùn)贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利(lì)率分析发现(xiàn)，上中下游呈现(xiàn)的结果参差(chà)不齐，上(shàng)游硅料硅(guī)片(piàn)享(xiǎng)受到光(guāng)伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业(yè)毛利率较高；而中下游(yóu)多(duō)数(shù)板块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率(lǜ)第2低(dī)，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛(máo)利率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏(fú)设备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源于供不应求(qiú)背景下的涨(zhǎng)价(jià)。作为光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动(dòng)巨大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅片价格(gé)依然处于高位。特别(bié)是上半年(nián)硅(guī)片(piàn)价格持(chí)续高位运行，硅片需求端(duān)旺盛(shèng)之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料(liào)企业签订(dìng)巨额订单，提(tí)前完成备货。

　　上游的(de)头(tóu)部企业(yè)代表之一通(tōng)威(wēi)股份，曾在2022年(nián)报中提及(jí)量价双升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产(chǎn)品(pǐn)持续扩产，价格同比上(shàng)涨显著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容易形成规模(mó)效(xiào)应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净利(lì)润增速为(wèi)172％，特别(bié)是(shì)大(dà)全能源2022年归母净(jìng)利(lì)润191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的(de)是(shì)，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归(guī)母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大(dà)全能源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业归母净(jìng)利润(rùn)就(jiù)增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体(tǐ)归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均(jūn)毛利率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的(de)上游，中下游涉及(jí)光伏电池组件、光伏辅材(cái)等(děng)领域参与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激(jī)烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利(lì)情况。上游(yóu)戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游(yóu)45家企业2022年归母净利润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据(jù)来看，中下游领域的光伏(fú)加工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平(píng)，而光伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池组件毛(máo)利率下滑(huá)明显，特别是(shì)光伏电池(chí)组件成为毛(máo)利率最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经

　　具体来(lái)看(kàn)，光伏(fú)电池组件(jiàn)板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业(yè)隆基(jī)绿(lǜ)能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利(lì)率不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛(máo)利(lì)率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因(yīn)素影(yǐng)响，福莱特的(de)主业(yè)光伏玻(bō)璃毛利(lì)率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家(jiā)企业(yè)，数量相对较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块的绝(jué)对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器(qì)在全球主(zhǔ)流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度(dù)放慢，中下游盈利能(néng)力(lì)有望改(gǎi)善(shàn)

　　光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下(xià)半年硅料硅片价(jià)格自高(gāo)位走出下(xià)行(xíng)趋势(shì)，行(xíng)业格局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单(dān)晶(jīng)硅等(děng)硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价(jià)格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有色金属工业协(xié)会硅业分会(huì)公布的(de)最新数据，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片(piàn)价格(gé)区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降(jiàng)至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅(guī)片企业的经(jīng)营数据也可看出硅(guī)片价格下跌对上游公(gōng)司盈利的影(yǐng)响。今年一(yī)季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存(cún)货周转率数据发现，无(wú)论是环比还是同比(bǐ)，相较而言都有明显下行(xíng)趋(qū)势，说明当前有库存积压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季(jì)度(dù)存货(huò)周(zhōu)转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上(shàng)游(yóu)硅料硅片面临短期(qī)供过于求的局面，在清理库存(cún)的(de)阶段下(xià)，硅片(piàn)价(jià)格还有进一步(bù)下(xià)行空间。这对于(yú)光伏电池(chí)组件、光伏加工设备等对中下游(yóu)板块，将(jiāng)能(néng)较(jiào)好控制原(yuán)材(cái)料成本(běn)，对提升(shēng)毛利率、营收率等有一定(dìng)帮助。

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