4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较大不(bù)确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通(tōng)胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服(fú)务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比(bǐ)的回落(luò)速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预(yù)计(jì)2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场才(cái)能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国(guó)债务上限提前触(chù)发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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