在(zài)公募基金25年的(de)历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的(de)博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分别(bié)由(yóu)博道、易(yì)方达两家(jiā)基金公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券(quàn)是(shì)率先有落地基(jī)金产品的券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商(shāng)也在(zài)积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金(jīn)参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式(shì)下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银(yín)行的托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的(de)资金账户无需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商根据已申(shēn)报的交易(yì)额度每(měi)日(rì)滚(gǔn)动计算(suàn)产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)余额(é)，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍(réng)然保留(liú)了(le)原先券商(shāng)交易结算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的(de)托管资金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一定程度上调(diào)动了托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富(fù)管理转型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)可(kě)以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一(yī)步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客户交易(yì)结算(suàn)资(zī)金(jīn)的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三(sān)方存(cún)管；二(èr)是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌(mò)生(shēng)。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣(liè)势(shì)？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商业(yè)模式的(de)创新(xīn)，类(lèi)似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是(shì三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积)，无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三(sān)方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面的(de)需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比券商结(jié)算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同(tóng)时也(yě)简化了(le)开户(hù)环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了(le)交易前端验资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资(zī)金账户，仍然(rán)存放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银(yín)证转账时间范围(wéi)限制的(de)痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定(dìng)期费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算(suàn)模式(shì)，一定(dìng)量减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司(sī)前(qián)端验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保证(zhèng)机(jī)制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立(lì)场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹(chóu)备(bèi)或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)等问题(tí)，初期(qī)或更(gèng)多是头部(bù)基金(jīn)公(gōng)司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务具备一(yī)定吸引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和券商结(jié)算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制(zhì)仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构对(duì)该(gāi)模式会保持高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传(chuán)统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司(sī)提高(gāo)服务(wù)机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商。博道基(jī)金就表示，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的(de)场内交易前(qián)端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别(bié)如(rú)清算(suàn)模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的(de)系统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清(qīng)算(suàn)等多个环节需要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记(jì)者(zhě)从(cóng)业(yè)内了解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托管人结算模(mó)式(shì)，到目前(qián)已25年(nián)了(le)，仍然是目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流模式(shì)。这一模(mó)式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金(jīn)和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规(guī)模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随(suí)着权益市场(chǎng)行情修复及券商财(cái)富管理业(yè)务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看好券结(jié)模式(shì)的(de)发展。据一位业(yè)内(nèi)人(rén)士(shì)表(biǎo)示(shì)，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在中小基金(jīn)公司中更(gèng)加(jiā)普遍(biàn)。中小基(jī)金相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠道的(de)营销支持难(nán)度较大(dà)，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券商和基(jī)金(jīn)公司(sī)的合(hé)作关(guān)系(xì)，有(yǒu)助(zhù)于中(zhōng)小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于(yú)托(tuō)管行有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，券商结(jié)算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本较(jiào)大、技术(shù)系(xì)统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司会受益于(yú)这(zhè)一发(fā)展变化(huà)。

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