近(jìn)日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子(zi)公司兴福电子(zi)公布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是(shì)磷(lín)酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷酸产品是(shì)半(bàn)导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华(huá)虹(hóng)集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获得(dé)大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的(de)是，兴(xīng)福电子(zi)第(dì)二大(dà)客户竟然是可口可(kě)乐，这也(yě)无意(yì)间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程(chéng)中使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来不(bù)只是(shì)常规(guī)的食品级磷(lín)酸(suān)，还用到(dào)了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东还与(yǔ)第二(èr)大股东有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事从事湿电(diàn)子化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电(diàn)子级磷(lín)酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生部(bù)分(fēn)食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户(hù)为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个(gè)销售金额(é)比(bǐ)兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业(yè)客(kè)户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高于一般(bān)的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司(sī)销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合(hé)食品级(jí)要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示(shì)，非经常性损益是指公(gōng)司(sī)发生的与经营业务无直接关(guān)系(xì)，或(huò)是虽与(yǔ)经营业(yè)务(wù)相关，但(dàn)由于其性质(zhì)、金额或发(fā)生频率，影响了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提(tí)升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名的有(yǒu)关毛(máo)利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申(shēn)报稿(gǎo)列举(jǔ)的(de)同行业可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续(xù)实现众(zhòng)多集成电(diàn)路客户(hù)的产品认证及(jí)批量供(gōng)货，毛利率水(shuǐ)平(píng)较(jiào)高的集成电路(lù)用湿电(diàn)子化(huà)学品销(xiāo)售(shòu)收入占比持(chí)续提升(shēng)，且(qiě)公司根据部(bù)分产品原材(cái)料价格上涨情况适(shì)时调(diào)高了产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)售(shòu)价(jià)格，使(shǐ)得2021年和2022年毛(máo)利率维持(chí)在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少(shǎo)上升(shēng)空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否(fǒu)还能(néng)持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东为上(shàng)市公司兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子(zi)的间接控股股东为(wèi)宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大(dà)股东为国家集成电路基金(jīn)二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出(chū)的是(shì)，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家(jiā)集成电路基(jī)金二期之间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经(jīng)终(zhōng)止，但(dàn)回购权(quán)和随售(shòu)权存(cún)在可以(yǐ)“复活(huó)”的条件(jiàn)，且其中一(yī)条(tiáo)比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委审议，还是指拿(ná)到(dào)证监(jiān)会(huì)批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不(bù)是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于(yú)正常(cháng)待审核阶段(duàn)的合合信(xìn)息和先正达，受(shòu)理(lǐ)日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证监会(huì)批文，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业(yè)中有2家受理日期(qī)已经过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对(duì)赌(dǔ)协(xié)议摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名，15家战略投资者(zhě)的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联(lián)采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及(jí)建(jiàn)筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重大(dà)经常性(xìng)关联采(cǎi)购金(jīn)额（不含建筑(zhù)工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部(bù)分主要原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如(rú)，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧化硫关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额(é)的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方(fāng)面，兴(xīng)福电(diàn)子是(shì)控股股东兴发集团合(hé)并报表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相(xiāng)关(guān)业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其(qí)他公(gōng)司主营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度业(yè)绩进(jìn)行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集(jí)团(tuán)在(zài)公告中(zhōng)表示，归(guī)母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要是(shì)受(shòu)市(shì)场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市(shì)场价格持(chí)续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业(yè)成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本(běn)线。在价格下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈(tán)及(jí)湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)，即(jí)公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均(jūn)售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电(diàn)子(zi)化学品相关收入的(de)变化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售(shòu)价下降16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)2023年(nián)第(dì)一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发集团的副总(zǒng)经(jīng)理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集(jí)团可(kě)转债构成(chéng)短(duǎn)线(xiàn)交易。

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