原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企(qǐ)业营收净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数增长。在(zài)打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了(le)不可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集(jí)中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利(lì)润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经(jīng)临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了(le)稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发(fā)展(zhǎn)模一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米(mó)式，这在(zài)年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产(chǎn)区(qū)的优质(zhì)产能的(de)释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒(jiǔ)业分一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米析(xī)师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品的(de)名(míng)酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业(yè)进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加剧(jù)，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完成(chéng)产品升级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台一(yī)般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年同期(qī)基(jī)数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年(nián)同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦(yì)能一定程度(dù)上反映当前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公(gōng)司的合(hé)同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业(yè)绩(jì)非(fēi)常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅(máo)台(tái)以外社(shè)会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着(zhe)国(guó)家经济(jì)面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解(jiě)，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的库(kù)存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动(dòng)平台回答投(tóu)资者(zhě)关于(yú)库存的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大(dà)减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成了(le)社会库(kù)存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费场景(jǐng)大规模(一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米mó)恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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