金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数(shù)据后，近(jìn)日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提(tí)供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双(shuāng)回落，一(yī)季度(dù)新增贷款却创纪录(lù)，引发(fā)了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货(huò)币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持(chí)续负增长、货币(bì)供应量持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因为(wèi)经济(jì)基(jī)本(běn)面(miàn)和(hé)高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续(xù)加大，供给端(duān)见(jiàn)效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济(jì)数据，实际(jì)上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)下阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预(yù)计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势(shì)最重(zhòng)要的(de)风向(xiàng)标之一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提(tí)到(dào)，当前的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的于(yú)工业(yè)、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求(q字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的iú)不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债(zhài)务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币与有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外(wài)市(shì)场(chǎng)转向(xiàng)三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在(zài)传统周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优势凸(tū)显(xiǎn)。

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