金(jīn)融界5月(yuè)15日(rì)消息 央(yāng)行今(jīn)日进行(xíng)1250亿元1年期MLF操作，中标利率为(wèi)2.75％，与此前持平。本周有1000亿元(yuán)MLF到(dào)期(qī)。

　　消息面(miàn)上，上周五(wǔ)曾经有消息(xī)称(chēng)本月MLF中(z银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄hōng)标利(lì)率(lǜ)有可能下调，但(dàn)是机构分析，央行行(xíng)长易(yì)纲曾在3月公开表示目前(qián)实际(jì)利率(lǜ)的(de)水平(píng)是比较合适，且(qiě)4月28日政治局会议对一季(jì)度的经(jīng)济(jì)复(fù)苏给予(yǔ)充(chōng)分肯定。

　　5月以来(lái)资金面转(zhuǎn)松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠(gāng)杆率提(tí)升。5月(yuè)是缴税大月，需要关注下(xià)周缴税周对资(zī)金(jīn)面(miàn)可(kě)能造(zào)成的扰动。

　　此前媒(méi)体报(bào)道称，自(zì)5月15日起银行协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律上限将下调，四(sì)大国有(yǒu)银行(xíng)协定存款和通知存款(kuǎn)自(zì)律上限下调幅度为(wèi)30BPS，其它金融机(jī)构降幅为50BPS。中信证券分析，预(yù)计(jì)银行协定(dìng)存款和通知存款利率上(shàng)限的(de)下调(diào)有助于缓解银行净息差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国君(jūn)宏观研究指出，近(jìn)期部分银行调(diào)降存款(kuǎn)利率，严格上不算降息，属于“利(lì)率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化”的进一步深(shēn)化。本轮(lún)存款利率调降背后的(de)原因，是储蓄偏(piān)高、资金空(kōng)转增(zēng)叠加银(yín)行(xíng)净息差收窄。因此(cǐ)，存(cún)款利(lì)率(lǜ)客(kè)观上(shàng)可减轻银(yín)行(xíng)负债(zhài)成本，但(dàn)是这并不足以触发超额储蓄大(dà)规模转为消费(fèi)及向(xiàng)金融(róng)资产(chǎn)流(liú)入(rù)。

　　（1）近期部分(fēn)银行调(diào)降存(cún)款利率(lǜ)，严格上不算(suàn)降息，属于“利率市(shì)场化”的(de)推进。2023年4月以来，河南、广东等多地中小(xiǎo)银行(xíng)（地方农商行为主）发布(bù)公(gōng)告(gào)下(xià)调人民币(bì)存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不(bù)等。据(jù)《经济观察网》等权威(wēi)媒体(tǐ)报道，5月15日起银行(xíng)协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)将下调，引发“降(jiàng)息(xī)潮”的热(rè)议(yì)。不过，作为我国利率体系的“压舱石”，1年期存(cún)款基准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因(yīn)此(cǐ)本(běn)轮银行存款利率调降(jiàng)严(yán)格(gé)意义上并(bìng)非真的降息。归根结底，本轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)调降(jiàng)也属于“利率(lǜ)市场化”的进一步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利率(lǜ)调降背后，是(shì)储(chǔ)蓄偏高、资银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄金(jīn)空转(zhuǎn)增叠加银行净息差收窄。一(yī)、2023年初的(de)人(rén)民(mín)币存款维持高位(wèi)，居民储(chǔ)蓄释(shì)放速度较慢。因此(cǐ)，存款利率(lǜ)调降背景下，居民(mín)储蓄(xù)有望进一步(bù)流(liú)出(ch银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄ū)，更多流向消费、房贷(dài)、资本市场等(děng)。二、资金杠杆(gān)抬(tái)升(shēng)、空(kōng)转加剧。2023年(nián)3月(yuè)降准以来，资金利率中枢回落，资金杠(gāng)杆明(míng)显(xiǎn)抬(tái)升，资(zī)金(jīn)空转有所加剧。存(cún)款利率(lǜ)调降(jiàng)一定程度上可(kě)以(yǐ)疏通流动性淤积，支(zhī)撑(chēng)宽信用进程。三(sān)、MLF等政策利率(lǜ)接(jiē)连(lián)调降后，银行净息差大幅收窄，尤其是城商行、农商行，因此压(yā)降存(cún)款(kuǎn)成本、规范吸(xī)储行(xíng)为也(yě)属于大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结(jié)来看，存款(kuǎn)利率(lǜ)调降客(kè)观上将减轻银行负债成本，但我们(men)认为(wèi)，这(zhè)并不足以触发(fā)超额储(chǔ)蓄大规模转为消费及向金融资产流入(rù)；回(huí)归基本面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合(hé)的延续，仍将利好(hǎo)高(gāo)股(gǔ)息资产和(hé)长期(qī)国债。客(kè)观上，本轮银行下降(jiàng)存款利率的效果与2022年4月、9月的效(xiào)果类似，可以降低负债(zhài)端成本，保(bǎo)护银行净息差。当前流(liú)动性(xìng)淤积(jī)仍未缓解，4月“社融(róng)-M2”剪刀差(chà)倒挂仅(jǐn)仅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)至-2.4％。本(běn)轮存(cún)款利率调(diào)降，理论上可(kě)以促使存款搬家，促使超额储(chǔ)蓄流出，更多转化(huà)为(wèi)消费。但我们觉得刺激(jī)难(nán)度较(jiào)大，倾向(xiàng)于(yú)认(rèn)为(wèi)消费(fèi)环(huán)比(bǐ)修复最快的(de)时(shí)候已经(jīng)过去。再回归经济(jì)基本(běn)面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延(yán)续，意味着长端利(lì)率仍有望(wàng)继续下探，高股息(xī)资产仍(réng)将占优。

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