来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　东隅已逝桑榆非晚是什么意思>消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化(huà)特征明(míng)显。因此，我们(men)重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副(fù)加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证(z东隅已逝桑榆非晚是什么意思hèng)供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可(kě)能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国(guó)债期(qī)限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债期权调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上(shàng)升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或(huò)有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策(cè)来应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本(běn)上改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税局(jú)的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话(huà)，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性和(hé)公平的(de)经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄1东隅已逝桑榆非晚是什么意思2.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提(tí)振消费持(chí)续回升(shēng)的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻(wén)发(fā)布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力。接(jiē)下(xià)来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面(miàn)优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费(fèi)环(huán)境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委(wěi)召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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