来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业(yè)从(cóng)去年四(sì)季度(dù)的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程中，因此驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(niá无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗n)增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业(yè)步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温(wēn)，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下(xià)行(xíng)周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年(nián)同期(qī)也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回(huí)落(luò)。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持(chí)续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问(wèn)卷调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业(yè)去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书(shū)称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温(wēn)和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度(dù)或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需(xū)要(yào)进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币(bì)政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yān无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗g)行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示，货币(bì)政策(cè)在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些(xiē)委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融(róng)市(shì)场紧张局势(shì)被(bèi)视(shì)为经济和(hé)通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美(měi)国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南(nán)各(gè)区(qū)价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营造(zào)放(fàng)心消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

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