事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需(xū)求(qiú)端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国(guó)际(jì)定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成(chéng)本压(yā)力(lì)缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务(wù)同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价(jià)格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回(huí)落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造(zào)业价(jià)格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

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