私募基(jī)金运(yùn)作即将迎来(lái)更(gèng)全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下(xià)称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券(quàn)投资基金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基(jī)金(jīn)法将私募(mù)证券投(tóu)资基金纳(nà)入统(tǒng)一规(guī)范，中基(jī)协实施登(dēng)记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行(xíng)业(yè)发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记(jì)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存(cún)续私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证券投资(zī)基金交(jiāo)易策略逐(zhú)步(bù)多(duō)元化(huà)，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资产覆(fù)盖(gài)股(gǔ)票(piào)、基金(jīn)、债(zhài)券和(hé)场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重要的机构投(tóu)资(zī)者(zhě)之一。中基协(xié)结合私募证(zhèng)券投资基(jī)金行(xíng)业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和(hé)问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完(wán)善私募(mù)证券投资基金运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的《运作指引》共计(jì)三十(shí)二条，对私(sī)募证(zhèng)券投资基金募集(jí)、投(tóu)资(zī)、运作管理等环(huán)节(jié)提出(chū)了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)初始募集及(jí)存(cún)续(xù)规模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后的《私募(mù)投(tóu)资基金(jīn)登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案(àn)标准，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人(rén)民(mín)币(bì)。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市场波动(dòng)导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基(jī)金资产净值低(dī)于1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法(fǎ)》募集规模(mó)的基础上(shàng)，增加(jiā)了存续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)避免《备案办法(fǎ)》出台(tái)后，通过募集(jí)资(zī)金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模(mó)的私募生存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金开放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基(jī)金合同(tóng)应(yīng)当(dāng)约定投(tóu)资(zī)者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)采取资产组合的方式进行投资。单(dān)只私募证券投资基金奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色投资于(yú)同一资产的(de)资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得(dé)超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基(jī)金(jīn)等(děng)中国(guó)证监会(huì)、协会认可的(de)投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求(qiú)私募证券投(tóu)资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投资(zī)于(yú)其他私(sī)募证券投资(zī)基金或者(zhě)金融机构(gòu)发(fā)行的(de)资产(chǎn)管理产品的，应当(dāng)明(míng)确约定所投资的私募证券投资基金(jīn)或者资(zī)产(chǎn)管理产品不再投资除公开募(mù)集基金以外的其他(tā)私(sī)募证券投资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上(shàng)，明确(què)私募基金应当以风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配(pèi)置(zhì)为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债(zhài)券等(děng)场内标的的杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投资(zī)者(zhě)提(tí)供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面，要求私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管理人建立健全内(nèi)部(bù)制度，遵循(xún)投资者(zhě)利益(yì)优先与公平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益(yì)输送。对量化私募证券投(tóu)资基(jī)金在交易(yì)系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品(pǐn)命名等方(fāng)面(miàn)提出(chū)规(guī)范要(yào)求。进一(yī)步细化对私募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模私募证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模(mó)以上私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人定期开(kāi)展(zhǎn)压力(lì)测试、建立(lì)风险准备金制(zhì)度等。具(jù)体(tǐ)来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金管理人在最近(jìn)一年度末合(hé)计(jì)基金管理(lǐ)规模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应当持(chí)续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市(shì)场状况和自身管理能(néng)力(lì)制定并持续更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案(àn)触(chù)发情景、应急(jí)程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道业务，私募(mù)基金管理人(rén)应当对(duì)投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第(dì)三方下达(dá)投资指令或者自行负责投资(zī)运作，不得(dé)为(wèi)金(jīn)融机构、其他(tā)私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人，金融机构资(zī)产管理产品以(yǐ)及其他(tā)私(sī)募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管要求的通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日(rì)报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来(lái)看(kàn)，私(sī)募监管的实际标准在向金融机(jī)构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其(qí)他资管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到(dào)策(cè)略表现及管理人的整体(tǐ)运营和(hé)服务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策监(jiān)管(guǎn)红(hóng)利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发(fā)展，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡(dù)期安排(pái)。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按照《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)执行。同时(shí)为(wèi)减少新老(lǎo)基(jī)金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提(tí)出(chū)差异化整改要求，并(bìng)对(duì)重点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给(gěi)予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增(zēng)募集规模(mó)及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资(zī)活动(dòng)获得须符(fú)合《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运(yùn)作指引》中关于(yú)投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投(tóu)资要求的(de)，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要(yào)求(qiú奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色)修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投资者要求(qiú)设(shè)置不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存量(liàng)基金发(fā)生基金合同变更(gèng)的，变更(gèng)后内容应(yīng)当(dāng)符合《运作指引》要求；基金(jīn)合同(tóng)存续(xù)期限发(fā)生变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续期限的(de)私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)，要(yào)求(qiú)在《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同，约定明确的基金存(cún)续期，以(yǐ)促进目前存(cún)量永续基金(jīn)限(xiàn)期(qī)整改。

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