金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)首席(xí)经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债(zhài)在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他们(men)普遍(biàn)担心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研(yán)究(jiū)中心提(tí)出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身(shēn)能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前(qián)提下(xià)，我(wǒ)国地方(fāng)政府的(de)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政(zhèng)策(cè)上支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照新预(yù)算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全(quán)独立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向银行(xíng)借款和(hé)发(fā)行债(zhà谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里i)券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为(wèi)地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的(de)一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书(s谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里hū)的高等(děng)级信用债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除(chú)城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低(dī)成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但建(jiàn)议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策(cè)上大力(lì)度(dù)支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通(tōng)过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协(xié)十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益(yì)份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的(de)优势，助力(lì)国(guó)有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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