文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要(yào)。这里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试(shì)回(huí)答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居(jū)民(mín)存款的(de)主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少会推动苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还(hái)贷(dài)等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入(rù)同比增长(zhǎ苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗ng)525元，理财存(cún)续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心(xīn)的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为(wèi)按(àn)揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这个(gè)角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投(tóu)资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加大(dà)

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