5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告(gào)体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着“中特估(gū)”的(de)行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题(tí)积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的(de)一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引(yǐn)爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将成为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热(rè)下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募(mù)基金(jīn)积极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的(de)工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国家战(zhà一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次n)略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的(de)机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药(yào)和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市(shì)值(zhí)占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市值占港股持(chí)股总市值的(de)比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流(liú)程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力(lì)量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的(de)固(gù)定思(sī)维(wéi)，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行(xíng)业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本(běn)市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学习(xí)领会(huì)并(bìng)针对(duì)原有的(de)估值体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要(yào)符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需(xū)要(yào)承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法的(de)单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环(huán)境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ES一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次G）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业(yè)内在(zài)价(jià)值的积(jī)极作用，这样有利(lì)于(yú)提高估值定价模型(xíng)的科(kē)学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负(fù)债(zhài)率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使用。

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