来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度(dù)居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮(yǐn)业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业(yè)工业(yè)品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要(yào)与高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求(qiú)的降温，医(yī)药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外(wài)需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍(réng)在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属制(zhì)品景(jǐng)气度(dù)提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价(jià)格相较(jiào)去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落(luò)。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居(jū)民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落(luò)背(bèi)景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期(qī)权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分(fēn)化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国经济(jì)增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结(jié)束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需(xū)要进一步(bù)进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布(bù)，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太(tài)可能从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通(tōng)过(guò)了(le)一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系(xì)为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债(zhài)务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区(qū)价格指数(shù)环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻(wén)发布(bù)会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部(bù)门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

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