金(jīn)融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债的(de)主(zhǔ)要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的还(hái)是(shì)城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心(xīn)提出(chū)，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发(fā)债规模(mó)，为(wèi)地(dì)方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的color="#0000ff">以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实(shí)际(jì)上市(shì)场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地方政府背书(shū)的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下设的(de)投融资机(jī)构，很难完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的(de)债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案(àn)例(lì)，说明(míng)城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)<明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的/strong>

　　当前(qián)市场对地(dì)方(fāng)政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国(guó)的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下(xià)降(jiàng)。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应(yīng)该确(què)保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的(de)角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业银行的(de)低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协(xié)十三(sān)届全(quán)国委员(yuán)会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答(dá)复(fù)中表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。