原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白(bái)酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收取得(dé)了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业(yè)拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了(le)不(bù)可忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮(lún)调整(zhěng)周期(qī)的白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的(de)表现之一是(shì)优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连(lián)续多年下降，行业集中度(dù)不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局(jú)下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度(dù)营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元(yuán)化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在过去取得了(le)稳定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其(qí)中高端(duān)产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了(le)各(gè)酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类(lèi)和(hé)产品的名酒格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发(fā)现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较(jiào)大(dà)市场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例(lì)而言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因(yīn)为(wèi)去年(nián)同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛(máo)利率与上年(nián)同期相比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了(le)白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库(kù)存增长基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能一(yī)定(dìng)程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负(fù)债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年(nián)一(yī)季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来(lái)说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢(huī)复以及社会活(huó)动的复(fù)苏(sū)，会(huì)加速去(qù)库(kù)存，特别是(shì)名酒库存(cún)会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液(yè)在投资者关系互(hù)动(dòng)平台回答投资者(zhě)关于库存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存(cún)量(liàng)产能(néng)过(guò)剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是(shì)疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关(guān)键(jiàn)的是，亟需(xū)库存消化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏(lán)的数(shù)字(zì)在逐(zhú)年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中胜出。

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