协定存款是对(duì)协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)。协(xié)定(dìng)存款是指银行(xíng)与客户(hù)签订协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留存金(jīn)额(é)，结算(suàn)账户每日余(yú)额低于(yú)最低(dī)留(liú)存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行规定(dìng)的协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款利(lì)率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过(guò)央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部分银行(xíng)个人(rén)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。目前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的(de)主要(yào)为城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存款与普通(tōng)存(cún)款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商业(yè)银行整体负债端(duān)成本(běn)的(de)下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律机制建立了(le)存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟>财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基(jī)建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一(yī)假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自(zì)申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13