4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(q兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只ī)和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回(huí)升(shēng)，其中商(shāng)品相关(guān)行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保(bǎo)健和商业(yè)服(fú)务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的(de)470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增速回(huí)升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业数据(jù)将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济(jì)动(dòng)能或(huò)弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业(yè)超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前触发会(huì)有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵(jiào)的(de)银行危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储(chǔ)下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只文摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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