金融界5月16日消息(xī) 国新办今日(rì)上午(wǔ)举行4月(yuè)份(fèn)国民经(jīng)济(jì)运行情况新闻(wén)发布(bù)会。现场有记者(zhě)提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问(wèn)原因有哪些？国(guó)家(jiā)统计(jì)局如何看待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家(jiā)统计(jì)局(jú)新闻发言人(rén)、国民经济(jì)综(zōng)合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌(líng)晖回应称，当(dāng)前(qián)价格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前(qián)中国经(jīng)济(jì)不(bù)存(cún)在通缩，总的(de)来看(kàn)，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一(yī)些阶段性因素影响733是什么意思(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回(huí)落(luò)。同时，生猪市场(chǎng)供应(yīng)总体是充(chōng)足的(de)。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食(shí)品(pǐn)价(jià)格的回落。4月(yuè)份，食品价格同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋(qū)于(yú)回落，对(duì)国内居民(mín)消费汽柴(chái)油(yóu)价格输(shū)出型影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内(nèi)部分耐用消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到期影响，国六B的(de)排放(fàng)标准(zhǔn)在今年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降价促销力(lì)度(dù)加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比(bǐ)还在下降。

　　四(sì)是上年同期(qī)对比基(jī)数(shù)走高。上年同(tóng)期受(shòu)到疫(yì)情冲击(jī)，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)进(jìn)入到上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的(de)影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大(dà)。同时(shí)，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格(gé)上升。在(zài)这些(xiē)因(yīn)素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出，在(zài)价格(gé)中食品和能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较(jiào)大(dà)，看价格总体的状况，更重(zhòng)要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫(yì)情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低的，很重要(yào)的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务(wù)需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅回(huí)升(shēng)，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连(lián)续两(liǎng)个月回(huí)升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强(qiáng)，价(jià)格回升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来受(shòu)到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素有以下几个：

　　一是国(guó)际(jì)输入性因素影(yǐng)响。我国部分(fēn)大宗商品价格(gé)与国(guó)际市场联系(xì)比(bǐ)较紧密(mì)，今年以(yǐ)来受(shòu)到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)走低、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价格(gé)下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不(bù)足(zú)。经济恢(huī)复常态化运行(xíng)以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对(duì)不(bù)足，价(jià)格(gé)有所下(xià)降。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继(jì)续释放，进口持续增加，而(ér)电(diàn)煤需(xū)求(qiú)季节(jié)性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进(jìn)入(rù)淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充(chōng)足(zú)，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶(yě)炼和(hé)压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年(nián)价(jià)格(gé)翘尾影响是(shì)负(fù)2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影(yǐng)响还(hái)会持(chí)续，国(guó)内市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品价格短(duǎn)期下行情况还(hái)会延续。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行报告：当(dāng)前我国(guó)经济没有出现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨天央(yāng)行发布(bù)的一(yī)季(jì)度(dù)货币政策报告(gào)也提及通(tōng)缩(suō)。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过(guò)去(qù)一年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来物价涨幅(fú)阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时间差(chà)和(hé)基数效(xiào)应有关。我国经济(jì)运行开局(jú)良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气区间(jiān)；农(nóng)副(fù)产品(pǐn)生产稳定、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配(pèi)分化、收(shōu)入预期(qī)不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费(fèi)需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在(zài)高基数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济(jì)数据同样(yàng)存(cún)在明显基数效应，去年(nián)二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随(suí)着基数(shù)降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步(bù)显现，市(shì)场(chǎng)机制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在(zài)增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可(kě)能回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格持续负增长(zhǎng)，货(huò)币供应量(liàng)也具(jù)有(yǒu)下降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，不符合通缩的(de)特(tè)征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供(gōng)求基本平衡，货币条件合(hé)理适(shì)度，居民(mín)预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题，担(dān)忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以物价回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波(bō)动主要由(733是什么意思yóu)需求驱动，物(wù)价跟(gēn)随需(xū)求(qiú)变化而变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季(jì)度(dù)左右；经济(jì)复苏(sū)初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修复，显示经济(jì)处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金(jīn)来源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来(lái)持续回(huí)升，由去年8月(yuè)的(de)8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季度(dù)经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物(wù)价(jià)的回落，受基(jī)数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除(chú)去年基数(shù)较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食(shí)品(pǐn)价(jià)格回落，及油、气(qì)价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著(zhù)，而(ér)线下活(huó)动相关服(fú)务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求支(zhī)撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济(jì)复苏(sū)初(chū)期，资金存在一(yī)定空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空转多发(fā)生在经(jīng)济回落、货(huò)币(bì)明显(xiǎn)宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类似(shì)特征(zhēng)；有所(suǒ)不(bù)同的是，当前资金(jīn)多滞留在(zài)银行(xíng)体(tǐ)系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财(cái)回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来的居(jū)民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表征不(bù)同过往，企业有效信用派生自(zì)去年9月以来持续改善，而房地产相关(guān)融资(zī)拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱动为主，使(shǐ)得居(jū)民贷款增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业；相较之下，本(běn)轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居民(mín)信贷一(yī)度拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不(bù)同过往(wǎng)，有效信用派(pài)生(shēng)对企业行为的支持已开(kāi)始显现。去年3季度以来(lái)，资金加(jiā)速(sù)流(liú)向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造(zào)业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴(bàn)随融资(zī)的持(chí)续改善，企业资本(běn)开支(zhī)在1季度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房地产“缺(quē)位(wèi)”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)场(chǎng)景恢复(fù)的(de)“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容(róng)易产生悲观情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调整，放大了“春节(jié)效应”带来(lái)的经济波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超预期的同时(shí)，市场信(xìn)心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居民出行(xíng)和(hé)企业消费，后半程靠(kào)居(jū)民消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业(yè)经(jīng)营活动正常(cháng)化(huà)等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修(xiū)复(fù)持续性(xìng)和弹性(xìng)不宜低估；批发零(líng)售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需(xū)求(qiú)在逐(zhú)步(bù)修复，有助于推动(dòng)收(shōu)入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向(xiàng)下(xià)已是(shì)共识(shí)，地(dì)产链(liàn)条修复会(huì)弱于(yú)传(chuán)统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复(fù)出(chū)现一些“积(jī)极(jí)”信号(hào)。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质(zhì)量改善，利(lì)于需求释(shì)放、形(xíng)成供需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于(yú)稳定低能级城市需求。

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