金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资(zī)者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者(zhě)，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是(shì)城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投(tóu)融(róng)资(zī)机构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的(de)主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对(duì)政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之(zhī)后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平(píng)均(jūn)票(piào)面利(lì)率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平(píng)稳明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了(wěn)增长，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投(tóu)债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公司(sī)能够具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业(yè)的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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