美国(guó)债(zhài)务上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议(yì)院通(tōng)过了一项关于联(lián)邦政府(fǔ)债(zhài)务(wù)上(shàng)限和预算(suàn)的法案(àn)，隔(gé)日参议(yì)院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到上(shàng)限(xiàn)制约(yuē)直至2024年(nián)结束(shù)，但(dàn)可(kě)以避免发生债务违约。根据美国国会预算(suàn)办(bàn)公室(shì)数据，目(mù)前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次(cì)调(diào)整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违(wéi)约(yuē)，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用(yòn50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润g)于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前(qián)美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也(yě)将重新回到美(měi)联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务(wù)共有22次触(chù)及法(fǎ)定上(shàng)限，每次债务上限触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚(yà)洲市场反应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻(chè)底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛(pāo)售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和(hé)具(jù)吸引力的相对估值(zhí)，尤(yóu)其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振(zhèn)对(duì)中国资(zī)产的信心。与亚洲其他(tā)地区(qū)（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市(shì)场(chǎng)策略师(shī)赵(zhào)耀庭也(yě)对(duì)记者(zhě)表示，债务协(xié)议(yì)的(de)顺(shùn)利通过消除了美国乃(nǎi)至(zhì)全(quán)球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观策(cè)略总(zǒng)监吴照银对(duì)记(jì)者称(chēng)，因(yīn)投(tóu)资者对两党达(dá)成(chéng)一致有确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有对美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限问(wèn)题过度反应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资(zī)产对(duì)于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野(yě)村(cūn)东方(fāng)国际证券资产管理部(bù)总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示(shì)，从(cóng)中长(zhǎng)期(qī)的资产(chǎn)配(pèi)置角度出发，诸(zhū)如美债(zhài)上(shàng)限等类似的尾部(bù)风险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的(de)下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下(xià)行(xíng)保护(hù)。回顾(gù)美(měi)债上(shàng)限危机历史，看到避险资产如(rú)美元(yuán)、美债(zhài)、黄(huáng)金(jīn)在通(tōng)常较(jiào)风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的(de)避(bì)险(xiǎn)资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确(què)定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君还提(tí)到，另(lìng)一方(fāng)面，极端危机环境(jìng)下，大类资(zī)产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差(chà)别(bié)抛(pāo)售(shòu)一切(qiè)资(zī)产增持现金，传统(tǒng)避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以期权(quán)保(bǎo)护组合下行风险是另一(yī)种方式(shì)。美债违(wéi)约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润用市场(chǎng)的最佳非对称(chēng)对冲策略(lüè)是做空美国(guó)高评级银行（评(píng)级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提(tí)升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好。他(tā)还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的(de)美债谈判关(guān)键期，美国(guó)三大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的(de)市场(chǎng)报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈判(pàn)的(de)尘埃(āi)落定，美股仍有望(wàng)进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策和货币(bì)政策上

　　美国(guó)参议院已经投(tóu)票通(tōng)过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到(dào)美国(guó)未来的财政(zhèng)政策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待(dài)市(shì)场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再开启(qǐ)降息(xī)，年内降息(xī)的乐观预(yù)期存在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经济(jì)数据上看，美(měi)国经(jīng)济(jì)韧性(xìng)好于预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会(huì)继续(xù)加(jiā)息的可能，但(dàn)加(jiā)息周期已接近尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因(yīn)此预计加(jiā)息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上限协(xié)议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于(yú)未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随着(zhe)市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或(huò)将产生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本(běn)流(liú)出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来美国财政(zhèng)部(bù)的工作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来(lái)是否要(yào)调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中国为代(dài)表的(de)贸(mào)易顺差(chà)国是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成(chéng)为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析(xī)称，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债(zhài)市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可(kě)能促使(shǐ)美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗(àn)示(shì)未来还会加息的(de)措辞，需(xū)要关注6月利(lì)率决议中美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩(suō)的(de)态度。

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