4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)行，但受去(qù)年同期(qī)低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体(tǐ)较(jiào)高；另(lìng)一方面(miàn)，海外(wài)经济动(dòng)能继(jì)续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的(de)格局不(bù)断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可(kě)能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的(de)较(jiào)强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续带(dài)动基(jī)建投(tóu)资和企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融资较去(qù)年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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