事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　35c到底有多大，35c是多少通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实际利(lì)率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通(tōng)知的(de)期(qī)限长短划分为一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前(qián)一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客(kè)户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户每日余额(é)低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的(de)部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民(mín)银行规定的协(xié)定存款利(lì)率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规(guī)上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来(lái)源于个(gè)人(rén)存款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资(zī)产(chǎn)配置或(huò)回流表外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于(yú)商(shāng)业银(yín)行整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下(xià)行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国(guó)整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截(jié)至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.835c到底有多大，35c是多少ng>亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购(gòu)地(dì)量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 35c到底有多大，35c是多少