美(měi)国(guó)债务上限危(wēi)机(jī)暂时“告(gào)一段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和预算的(de)法案(àn)，隔(gé)日参议院通过，根据法案(àn)政府开支将受到(dào)上限制(zhì)约直至2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国国会预(yù)算办(bàn)公室数(shù)据(jù)，目前美国联邦债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次(cì)调整债(zhài)务上(shàng)限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出(chū)现过(guò)实质性(xìng)债(zhài)务(wù)违约，但债务(wù)上限危机仍可(kě)从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等(děng)机制作用于(yú)全(quán)球金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人(rén)士(shì)对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债(zhài)务上限(xiàn)情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以(yǐ)来美国(guó)政府债务共(gòng)有22次触及法(fǎ)定上限，每次(cì)债(zhài)务上(shàng)限触及后均得到了上调(diào)或(huò)暂停(tíng)，只是(shì)经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

昆明市属于几线城市，云南最好三个城市　　彭博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差(chà)，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低。昆明市属于几线城市，云南最好三个城市p>

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投(tóu)资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非常(cháng)低，但此前因(yīn)为市(shì)场担(dān)忧(yōu)发生发生违约，很(hěn)多国家(jiā)和行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的(de)盈利(lì)增长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外(wài)）全(quán)球(qiú)市场策略师(shī)赵耀(yào)庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过(guò)消除了(le)美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策略总(zǒng)监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党(dǎng)达(dá)成(chéng)一致有确(què)定(dìng)的预期，所以近期美国以及全(quán)球资本(běn)市场并没有对(duì)美国债(zhài)务上限问题(tí)过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大类资产对(duì)于(yú)美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管(guǎn)理部总经理昆明市属于几线城市，云南最好三个城市兼投资总监肖令君(jūn)对记(jì)者表示，从(cóng)中长期的资产配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化(huà)低(dī)相关性资(zī)产(chǎn)配置、二(èr)是(shì)支付保险(xiǎn)费的另类策(cè)略(lüè)，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历(lì)史(shǐ)，看(kàn)到避(bì)险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比例的(de)避险资产有助对冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与美(měi)债季度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作为典型的(de)避(bì)险资(zī)产，国际(jì)金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期(qī)或(huò)继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期内仍(réng)会(huì)高位(wèi)震荡，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高，同时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一方面，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无(wú)差别(bié)抛售一(yī)切资产增持(chí)现金，传(chuán)统避险资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美(měi)债(zhài)违约并非(fēi)我们的(de)基准(zhǔn)假设(shè)，如(rú)果出现此类尾部风(fēng)险，做多(duō)波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳非对称对(duì)冲策略(lüè)是做空(kōng)美国高(gāo)评(píng)级(jí)银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对(duì)美(měi)股也是一大利好。他还认为，美(měi)国政府(fǔ)的财政支出得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美(měi)债谈判关(guān)键期，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场报(bào)以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一(yī)步有良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美国财(cái)政政策和货(huò)币(bì)政策上

　　美国参议院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未(wèi)来(lái)的财政(zhèng)政策(cè)和货币(bì)政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持续关注(zhù)就业数据和(hé)工(gōng)商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降息的乐观(guān)预期存(cún)在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据(jù)上(shàng)看，美国(guó)经济韧(rèn)性(xìng)好(hǎo)于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接(jiē)近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势不会(huì)改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限协议通(tōng)过后，美(měi)国财(cái)政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或(huò)将随着资本流出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下来(lái)美国财政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美(měi)联储现(xiàn)在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二(èr)，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸(mào)易顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美(měi)联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国(guó)财政部发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联储美(měi)联储停(tíng)止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利(lì)率决议(yì)中(zhōng)美联储是否能进(jìn)一(yī)步确认(rèn)停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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