金融界(ji赓续前行是什么意思，赓续前进的意思è)5月8日(rì)消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　赓续前行是什么意思，赓续前进的意思海通(tōng)国际证券在近日的(de)研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银(yín)行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的(de)原(yuán)因之(zhī)一是银行需(xū)要资本(běn)扩(kuò)展，需(xū)要恰(qià)当的盈利(lì)积累(lèi)，不(bù)能过(guò)度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益(yì)率。而取(qǔ)消金(jīn)融(róng)让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的(de)利(lì)好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良(liáng)贷款率开(kāi)始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小(xiǎo)；而且(qiě)中(zhōng)国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很(hěn)多行业的(de)债(zhài)务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的(de)原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值(zhí)将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样(yàng)出(chū)现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行(xíng)股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有(yǒu)经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压(yā)的(de)情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望(wàng)延(yán)续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度(dù)均(jūn)较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还(hái)款能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量下(xià)行(xíng)风(fēng)险封住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的(de)影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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