4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱)张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(gu恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱ó)电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各(gè)品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入(rù)均(jūn)超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批发价(jià)分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款延续年初(chū)至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保(bǎo)持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策(cè)性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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