原本(běn)被视(shì)为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体(tǐ)刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫(yì)情(qíng)后首(shǒu)个(gè)春(chūn)节(jié)动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报(bào)显示(shì)15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成了不(bù)可(kě)忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的(de)抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续(xù)向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经连续(xù)多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不(bù)断(duàn)提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增长的主要动(dòng)力。年(nián)报(bào)显示(shì)，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的(de)企业，基本形成(chéng)了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端(duān)一如既往强势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)量(liàng)都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的(de)释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项(xiàng)目(mù)，这些都(dōu)是企业为持(chí)续(xù)保持(chí)结构性(xìng)增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基(jī)于品类(lèi)和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示(shì)，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增(zēng)长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得(d殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地é)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和(h殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地é)全(quán)国化布(bù)局，挤进一(yī)线市(shì)场(chǎng)，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题。举例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因为去年同期(qī)基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了策(cè)略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另(lìng)一(yī)典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和(hé)利(lì)润(rùn)出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高(gāo)库(kù)存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)反(fǎn)映当前(qián)渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但(dàn)是(shì)我(wǒ)们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅(máo)台以(yǐ)外社会(huì)库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下半年(nián)中秋(qiū)节后(hòu)有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他(tā)认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面的恢复(fù)以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会(huì)面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者(zhě)关系互动平台回答投资(zī)者关于(yú)库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未来(lái)仍然是趋(qū)势(shì)之(zhī)一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费(fèi)用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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