文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民(mín)存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回(huí)落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的(de)背景下或将继续(xù)回流(liú)到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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