2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人(rén)士(shì)认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个(gè)行(xíng)业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表现不(bù)会太(tài)差，对中国(guó)持(chí)更加乐(lè)观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的(de)情(qíng)况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的(de)预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都(dōu)处在一个(gè)中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及(jí)修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能(néng)对曲(qū)线控制(zhì)政策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国(guó)内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年(nián)上半年(nián)才会认(rèn)真(zhēn)的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对(duì)美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月(yuè)份的(de)加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映(yìng)出来(lái)了。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是(shì)高收(shōu)益债券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国经济(jì)的(de)实(shí)际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能(néng)在下半年(nián)降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周期及(jí)随后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济(jì)状况(kuàng)触底才(cái)会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息(xī)前(qián)后出现，然后(hòu)在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的(de)公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问(wèn)题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数(shù)字(zì)化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是(shì)公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部(bù)管理都有非(fēi)常多(duō)可(kě)以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了国家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技(jì)部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也(yě单反可以带上飞机吗)将有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关(guān)注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情(qíng)权以及(jí)行业自律是(shì)有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业(yè)内对人(rén)工智(zhì)能安(ān)全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观察(chá)其(qí)对社(shè)会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧(yōu)，因而(ér)呼(hū)吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度(dù)上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的(de)时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低的企(q单反可以带上飞机吗ǐ)业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会(huì)得(dé)到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受其(qí)他因素影响的(de)估值因素(sù)带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即(jí)使在经济下行的时(shí)候(hòu)也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因(yīn)为(wèi)避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端(duān)改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制(zhì)造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标配单反可以带上飞机吗消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日(rì)本以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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