金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方(fāng)债的(de)规模和地(dì)方(fāng)政府的(de)偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地(dì)方债包(bāo)括地(dì)方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的(de)主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问(wèn)题(tí)又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地(dì)方政府通(tōng)过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是(shì)指城(chéng)投(tóu)企业(yè)公开发(fā)行的公司债券和(hé)中期票龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的(de)高信(xìn)用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要(yào)包(bāo)括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额(é)大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地(dì)方政府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增(zēng)速(sù)下降(jiàng)甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的(de)按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中(zhōng)央(yāng)大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国(guó)有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予政策(cè)上的(de)支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范(fàn)化退出(chū)的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得(dé)收(shōu)入偿还(hái)债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

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