2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻(gōng)坚之年，作(zuò)为新能源(yuán)的(de)重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持(chí)和(hé)行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长(zhǎng)，但行(xíng)业内(nèi)上(shàng)中下游板块的(de)盈(yíng)利能力(lì)分(fēn)化严重(zhòng)，亟(jí)待引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利(lì)参差不齐(qí)。光伏设备行(xíng)业主要(yào)分为5大板块，分别(bié)是上游的(de)硅料(liào)硅片(piàn)生产加工板块，中下游的(de)光(guāng)伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利(lì)润结构整体呈现金字塔结构，上游(yóu)板(bǎn)块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企(q银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄ǐ)业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体(tǐ)利润(rùn)贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅(guī)料(liào)硅片价格下(xià)行(xíng)预期增(zēng)加，结(jié)合对企业经营数据变(biàn)化的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降(jiàng)价与去(qù)库存(cún)阶段，这对于中下游企业(yè)来说意味着原材料成本得到(dào)控制(zhì)，利于(yú)企业(yè)经营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破(pò)千亿，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略”背景下，作为(wèi)清(qīng)洁能源重要(yào)方向(xiàng)的光伏(fú)设备，市场加(jiā)大(dà)对(duì)上市公司(sī)的(de)扶(fú)持力度。金融界(jiè)上市公司研究院统(tǒng)计发(fā)现，行业中48家上市银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄(shì)公司，有33家2022年获(huò)得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获(huò)得政府补助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加大扶(fú)持背后，与之同(tóng)步的(de)是上市企(qǐ)业经营规模(mó)不断扩大，利(lì)润(rùn)增速(sù)可观。产量(liàng)方面来看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制(zhì)造(zào)端产量(liàng)均(jūn)实现50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年(nián)光(guāng)伏设备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福(fú)斯(sī)特、安(ān)彩高(gāo)科等9家(jiā)企(qǐ)业2022年业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司(sī)在去年(nián)电(diàn)池片环节尤其(qí)是大尺寸电池处(chù)于供不应求(qiú)的(de)状态，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利(lì)润增速居前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛利(lì)率2年(nián)增长20个百(bǎi)分点(diǎn)，3家企业(yè)净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业整体毛(máo)利率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛利率分析(xī)发现，上中下游(yóu)呈现的结果(guǒ)参差不(bù)齐(qí)，上(shàng)游硅料硅片享受(shòu)到(dào)光伏产业的(de)红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂(chǎng)商较少(shǎo)，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数板(bǎn)块毛利(lì)率不(bù)及行业平均。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游的(de)硅(guī)料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个(gè)板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。但(dàn)2022年板块毛(máo)利率上(shàng)涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设备行业毛(máo)利率(lǜ)最(zuì)高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较(jiào)快提升，首先是源于供不应(yīng)求背景下的涨价。作为光伏(fú)设备行业的(de)原材料方，硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)板块可(kě)以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽(suī)然硅片价格波动巨大，但从2020年以来(lái)的数(shù)据来看(kàn)，硅片价格依然处于(yú)高位。特别是上半年硅片价格持(chí)续高位运行，硅(guī)片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅(guī)片、电池厂(chǎng)商纷纷与(yǔ)硅料企业(yè)签订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上(shàng)游的(de)头部企业代表(biǎo)之一通(tōng)威股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年报中提(tí)及(jí)量价(jià)双升，指出受(shòu)益于多(duō)晶硅产能缺口，相关(guān)产品(pǐn)持续扩产，价格(gé)同(tóng)比上涨显著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片(piàn)板块进(jìn)入(rù)壁垒(lěi)高，深耕该(gāi)领(lǐng)域的企业容易(yì)形成规模(mó)效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式(shì)增长，平均归母净利润(rùn)增(zēng)速为172％，特别(bié)是大(dà)全(quán)能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得(dé)注意的(de)是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿(yì)元(yuán)，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总共实现归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整(zhěng)体归母净(jìng)利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏(fú)中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平(píng)均(jūn)毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游(yóu)涉及(jí)光伏电池组件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激(jī)烈。整(zhěng)体而(ér)言，光伏设(shè)备中下游板块2022年(nián)毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平(píng)均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响公司(sī)盈利(lì)情况。上(shàng)游硅料(liào)硅片爆赚的(de)背后，是中下游45家企业(yè)2022年(nián)归母(mǔ)净利润(rùn)累计增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下游领域的光(guāng)伏加工(gōng)设备和逆(nì)变器毛利率3年来基本(běn)持平(píng)，而光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池组件毛利(lì)率下(xià)滑明显，特别是光伏(fú)电池组件(jiàn)成为(wèi)毛利率(lǜ)最(zuì)低(dī)的(de)板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件(jiàn)板块11家(jiā)上市(shì)公司(sī)，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈(liè)。这(zhè)一板块毛利率(lǜ)2020年(nián)以来逐年(nián)下滑(huá)，2022年(nián)平均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言，逆变(biàn)器板块有(yǒu)6家企业，数(shù)量相(xiāng)对较少，板块整体(tǐ)毛(máo)利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛(máo)利(lì)率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆变(biàn)器(qì)板块(kuài)的绝(jué)对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分点以上。公司去(qù)年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆(nì)变设(shè)备全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速度(dù)放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行(xíng)业上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游“内卷”是行(xíng)业(yè)写照，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格(gé)自(zì)高位走出下行趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数(shù)据显示，相比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅(guī)等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌(diē)幅度超过(guò)30％。根据(jù)中国有色金属工业协会(huì)硅(guī)业分会公布的最(zuì)新(xīn)数据，5月11日(rì)当周(zhōu)M10单晶硅片价格(gé)区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业(yè)的经营数据也(yě)可看出硅片(piàn)价格(gé)下(xià)跌对上游公司盈(yíng)利的(de)影响。今(jīn)年(nián)一(yī)季度，大全能源(yuán)实现(xiàn)归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长(zhǎng)动能(néng)放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今(jīn)年一季(jì)度(dù)存货周(zhōu)转率数据(jù)发现，无论是环比(bǐ)还是同比，相较而言都有明(míng)显下行趋势，说明当(dāng)前有(yǒu)库存积(jī)压风险。以(yǐ)大全能(néng)源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业(yè)人士认为，上游(yóu)硅料硅片(piàn)面(miàn)临短(duǎn)期供过于求的局面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片价格还有进(jìn)一步下行(xíng)空间。这对于光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏加工(gōng)设(shè)备等对中(zhōng)下游(yóu)板块，将能较(jiào)好(hǎo)控制原(yuán)材料成本，对提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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