金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份(fèn)物价数据(jù)后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后(hòu)果不得不(bù)进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能(néng)创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司(sī)司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是(shì)因为经济基(jī)本面和高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是(shì)大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落(luò)并存，本(běn)质上受(shòu)时(s绿豆汤的热量是多少大卡hí)绿豆汤的热量是多少大卡滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端(duān)见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布(bù)会(huì)上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国(guó)内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据(jù)呈现(xiàn)复苏信(xìn)号(hào)明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能(néng)低估了(le)服务业(yè)和(hé)其(qí)他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的(de)通胀(zhàng)走势(shì)最重要(yào)的风向标(biāo)之一(yī)。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且(qiě)呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民(mín)与(yǔ)企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历(lì)一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略(lüè)也(yě)指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重(zhòng)要外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下(xià)，产业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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