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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部(bù)结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，经济的周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务(wù)同比(bǐ)自年(nián)初以(yǐ)来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延(yán)续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(sh相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示í)品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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