来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度(dù)居(jū)民收(shōu)入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数(shù)据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在(zài)外(wài)需回(huí)落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度(dù)制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别(bié)作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增速(sù)，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加(jiā)值(zhí)增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情(qíng)况。菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里rong>

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部分行业(yè)仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度最(zuì)大，受(shòu)益于国(guó)内(nèi)产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今(jīn)年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出(chū)现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去(qù)年(nián)以来行(xíng)业(yè)产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年(nián)以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一(yī)季度，全(quán)国(guó)居民人(rén)均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业(yè)恢复(fù)持(chí)续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费(fèi)和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书(shū)称，最(zuì)近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水平温和(hé)上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来(lái)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率(lǜ)稳定。同(tóng)日美(měi)联(lián)储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝(jué)大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源(yuán)。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以及西南各(gè)区价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)<菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里/strong>

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复(fù)和扩(kuò)大(dà)消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重(zhòng)点领域(yù)；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循(xún)环促(cù)进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央(yāng)企在中(zhōng)国式(shì)现代(dài)化(huà)新征程(chéng)中走在(zài)前(qián)列，着(zhe)力(lì)提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。