文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要(yào)。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收(shōu)入(rù)同(tóng)比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不(bù)同在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存(cún)款下(xià)滑可(kě)能的原因一是居民存款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提(tí)前还(hái)贷力度一是(shì)因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音这会推动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回流理财(cái)市(shì)场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机(jī)构(gòu)住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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