文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会(huì)受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷(dài)等则(zé)会(huì)带动(dòng)存(cún)款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和(hé)购房行为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模(mó)更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的(de)不(bù)同在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用(yòng)的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的(de)存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研(yán)究(jiū)院数(shù)据显示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不(bù)会成为超储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明(míng)显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要(yào)因(yīn)为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环(huán)境好转和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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